한화그룹이 김승연 회장의 세 아들로 경영권 승계 과정에서 핵심적 역할을 할 것으로 예상되는 에이치솔루션의 기업가치를 어떻게 높일까?

에이치솔루션은 과거 한화그룹으로부터 일감을 받아 몸집을 키웠지만 일감 몰아주기 규제에서 벗어나기 위해 한화S&C를 매각하기로 하면서 기업가치를 끌어올릴 수 있는 수단 하나를 잃게 됐다.

자체사업이 없는 상황에서 우선 자회사 한화에너지의 기업가치를 끌어올리는 데 집중할 것으로 보이는 데 다른 성장동력을 찾을 것으로 예상된다.

◆ 에이치솔루션 기업가치 올려야 할 필요성

15일 재계에 따르면 한화그룹이 시스템통합(SI) 계열사의 일감 몰아주기를 해소했지만 시스템통합사업을 떼내고 남은 에이치솔루션의 기업가치를 높여야 하는 과제가 더욱 절실해졌다.
 

에이치솔루션은 김승연 한화그룹 회장의 세 아들인 김동관 한화큐셀 전무와 김동원 한화생명 상무, 김동선 전 한화건설 차장이 지분 100%를 소유한 회사로 사실상 한화그룹의 에너지·화학부문 지주회사라고 볼 수 있다.

2017년 9월까지 한화S&C라는 회사이름을 사용했는데 과거부터 한화그룹의 경영권 승계에서 핵심적 역할을 할 회사로 꼽혔다.

에이치솔루션을 한화그룹의 지주사 격인 한화와 합병하면 세 아들이 그룹 지배력을 확보하는 데 한 발 다가설 수 있고 에이치솔루션을 상장하면 김 회장이 보유한 한화 지분을 승계하는 데 필요한 재원을 마련할 수도 있다.

이 때문에 한화그룹은 에이치솔루션에 일감을 몰아주는 방식으로 덩치를 급격히 불리는 데 집중했다. 에이치솔루션의 몸집을 키워놓으면 합병을 하든 상장을 하든 세 아들이 경영권을 물려받는 데 활용할 수 있는 폭이 넓어진다.

하지만 에이치솔루션이 일감 몰아주기 규제에서 벗어나기 위해 자회사 한화S&C를 한화에어로스페이스의 자회사 한화시스템과 합병하고 그 뒤 합병법인 '한화시스템'의 지분을 매각하기로 하면서 더 이상 일감 몰아주기로는 기업가치를 올리기가 어려워지게 됐다.

◆ 어떻게 기업가치 높일까

에이치솔루션의 지배구조를 놓고 볼 때 100% 자회사인 한화에너지의 기업가치 상승이 에이치솔루션의 기업가치 상승으로 이어질 수 있다.

한화에너지는 전남 여수와 전북 군산에 위치한 산업단지에 전기와 열을 공급하는 집단에너지사업으로 안정적 수익을 내고 있다.

2015~2017년 3년 동안 연결기준으로 연평균 매출 4924억 원, 영업이익 1177억 원을 냈다. 영업이익률이 무려 23.9%나 되며 외형성장 속도를 가늠할 지표로 삼을 수 있는 매출 성장률은 해마다 15% 이상을 보이고 있다.

한화그룹이 투자를 늘리고 있는 태양광사업도 추진하고 있어 성장 잠재력을 지닌 것으로 평가된다.

한화에너지는 한화그룹이 삼성그룹과 빅딜을 통해 인수한 한화종합화학의 지분을 39.16％ 지닌 최대주주이기도 하다.

한화그룹은 2015년 삼성그룹에서 한화종합화학을 인수하면서 한화종합화학을 2022년까지 기업공개하는 방안에 합의했다.

한화종합화학은 최근 2년 동안 연평균 1조5천억 원 안팎의 영업이익을 낸 한화토탈의 모회사이자 태양광사업을 담당하는 한화큐셀코리아의 모회사이다.

이를 감안할 때 한화종합화학이 상장하면 한화에너지가 보유한 한화종합화학의 지분가치가 더욱 늘어날 수 있고 이 수혜는 에이치솔루션과 김 회장의 세 아들에게까지 미칠 수 있다.

현재 에이치솔루션은 한화에너지의 장부가격을 2135억 원으로 책정해놓고 있는데 한화종합화학이 상장하게 되면 기업가치가 수조 원대로 늘어날 수 있을 것으로 평가된다.

하지만 에이치솔루션의 기업가치를 증명하기 위해 자체사업을 통한 외형 성장도 필요하다는 말도 나온다.

에이치솔루션은 2017년 10월1일자로 한화S&C을 물적분할하면서 자체사업을 하나도 지니지 않은 사실상 페이퍼컴퍼니로 유지되고 있다. 직원도 3~4명 수준으로 알려졌다.

자체사업을 통한 기업가치 올리기가 현 상황에서는 불가능하다고 할 수 있는데 2017년 말 기준으로 보유한 이익잉여금이 1조178억 원이라는 점을 감안할 때 기업을 인수합병하거나 새로운 자체사업에 투자할 여력은 충분하다. [비즈니스포스트 남희헌 기자]