[비즈니스포스트] 한화투자증권은 21일 빙그레에 대해 2023년 영업이익 1천 억 클럽에 입성했다고 전했다.

한유정 한화투자증권 연구원은 “2013년 이후 내수 부진으로 500억 원을 밑돌던 빙그레 영업이익은 2023년 1122억 원으로 단숨에 연간 영업이익 1천억 원대 반열에 진입했다”라며 “냉장 사업 구조 개선, 냉동(빙과) 시장 변동, 수출 비중 확대가 주효했다”고 밝혔다.
 

한유정 연구원은 “인적분할 방식으로 기존의 음식료품의 생산 및 판매를 하는 분할신설회사를 설립하고, 분할존속회사는 지주회사로 전환하기로 했다”라며 “분할기일은 2025년 5월 1일, 재상장 예정일은 2025년 5월 26”이라고 설명했다.

이어 “분할 전 자사주 100만주는 전량 소각 예정이며 이에 따라 분할 시점의 분할 비율은 0.4421:0.5579로 변경된다”고 덧붙였다.

향후 출범하는 빙그레홀딩스(가칭)은 현물출자 유상증자를 진행해 빙그레의 지분을 공개매수할 예정이다. 빙그레의 지분을 매수하고 대가로 빙그레홀딩스의 신주를 발행해주는 방식이다. 계획대로 절차를 마치면 대주주 → 빙그레홀딩스 → 빙그레 구조가 돼 지주회사 전환이 완료된다.

한 연구원은 “분할 후에 빙그레홀딩스는 지주회사로 전환하기 위해 분할신설회사 빙그레 지분에 대하여 공개매수 방식의 현물출자 유상증자를 진행할 예정”이라며 “특이한 점은 분할 전 미국, 중국, 베트남 판매법인 및 해태아이스크림이 분할신설회사 빙그레가 아닌 분할존속회사 빙그레홀딩스의 자회사로 남아 빙그레홀딩스 산하에 빙그레, 해태아이스크림, 미국, 중국, 베트남 판매법인이 수평적으로 배치된다”고 지적했다.

그는 “그렇게 되면 분할 후에는 미국, 중국, 베트남으로 수출 시 제조마진은 분할신설회사 빙그레가 수취하지만 유통마진은 분할신설회사 빙그레로 귀속되지 않게 된다”라며 “평균판매가격(ASP)도 달라진다”고 언급했다.

그는 “따라서 2024년 기준 사업회사 빙그레의 해외 매출 비중은 분할 전 22.0%에서 분할 후 11.5%로, 2025년 매출 성장률 추정치는 분할 전 5.6%에서 분할 후 4.5%로 하락한다”고 말했다.

그는 “이번 분할 및 지주사 전환 과정에서 빙그레 재평가의 주요 근거였던 해외사업의 구도가 변화하게 됐다”라며 “또한 자산 규모가 상당한 해태아이스크림을 포함한 해외 판매 법인들이 분할존속회사에 남게 되어 분할신설회사 빙그레의 자본총계는 3959억 원에 불과하다”고 진단했다.

그는 “이러한 이유로 분할신설회사 빙그레에게 부여할 Target Multiple에 대해 고민해 볼 필요가 있다”고 전망했다. 장원수 기자